（一）2018年度、2019年度、2020年度公司合并报表范围无变化，具体如下：

  湖北祉星成立于2021年2月23日，公司将该公司纳入2021年1-6月合并财务报表范围。

  本节中的财务数据与财务指标，除特别注明外，均根据合并报表口径填列或计算。

  根据中国证监会《公开发行证券的公司信息公开披露编报规则第9号—净资产收益率和每股盈利的计算及披露》（2010年修订）的规定，公司加权平均净资产收益率和基本每股盈利和稀释每股盈利如下：

  计入当期损益的政府补助（与公司正常经营业务紧密关联，符合国家政策规定、按照一定标准定额或定量持续享受的政府救助除外）

  除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，持有交易性金融实物资产、衍生金融实物资产、交易性金融负债、衍生金融负债产生的公允市价变动损益，以及处置交易性金融实物资产、衍生金融实物资产、交易性金融负债、衍生金融负债和其他债权投资取得的投资收益

  报告期内，公司总资产分别为197,672.35万元、251,917.53万元、339,558.48万元、349,216.32万元。公司总资产呈增长趋势，主要系公司报告期内对江西五星特种纸项目投资，公司固定资产和在建工程增加，和公司于2020年首次公开发行股票并上市募集资金到账所致。

  报告期内，流动资产占总资产占比分别是51.21%、48.34%、49.77%和44.77%，整体呈下降趋势，主要系公司江西五星特种纸项目建设顺利推进，非流动资产规模逐年增加。

  报告期内，企业流动资产主要由应收账款、存货、货币资金、应收票据、应收款项融资构成。

  公司2019年末流动资产有所增长，根本原因为江西五星格拉辛纸生产线年投产，江西五星应收账款和存货增加导致。同时，随着江西五星特种纸项目进一步推进，江西五星于2019年继续购置长期资产形成待抵扣增值税进项税额导致其他流动资产有所增加。

  公司2020年末流动资产增长，根本原因为：（1）江西五星格拉辛纸以及转移印花纸生产线产能逐渐释放，原材料备货增加；（2）随公司经营规模的扩大，公司应收票据及应收款项融资增加；（3）随公司首次公开发行股票募集资金的到位，公司货币资金及交易性金融实物资产增加。

  2021年6月末，随着募集资金投资项目的推进，公司交易性金融实物资产降低，流动资产较2020年末下降。

  报告期内，公司非流动资产增长，主要系江西五星特种纸项目建设顺利推进，公司在建工程、固定资产增加导致。

  报告期各期末，公司负债总金额分别为116,733.50万元、151,053.52万元、170,803.67万元、166,350.94万元。从负债构成来看，公司负债主要为流动负债。

  公司流动负债主要由短期借款、应当支付的票据、应该支付的账款、应交税费等构成。报告期内，随公司经营规模的扩大，流动负债规模整体呈增长趋势。

  报告期内，公司非流动负债最重要的包含长期借款、租赁负债、长期应付款、递延收益等。公司非流动负债波动主要受江西五星特种纸项目长期借款，以及租赁形成的长期应付款、租赁负债波动所致。

  发行人的行业特点和业务模式决定了发行人对资金的需求量较大。首先，造纸行业属于资金密集型行业，一条生产线的厂房及设备等往往需要数千万甚至上亿元投资；其次，发行人为保证主要原材料木浆的持续稳定供应，通常需保有少数的安全库存，报告期各期末，原材料存货账面价值分别为13,071.06万元、11,779.66万元、37,402.66万元、22,147.37万元。

  报告期各期末，公司资产负债率分别为59.05%、59.96%、50.30%、47.64%，整体呈下降趋势，资产负债率改善的根本原因为：（1）报告期内，公司纯收入能力较强，净利润分别为16,535.39万元、19,925.16万元、33,855.68万元、26,110.88万元。（2）公司于2020年首次公开发行股票并上市，募集资金净额3.40亿元。报告期内，公司在总体资产规模扩大的同时，资产负债率呈下降趋势，长期偿还债务的能力良好。

  2018年度、2019年度，发行人主要是通过短期银行借贷进行融资，导致报告期内流动比率和速动比率均较低。2020年末，随公司首次公开发行股票并上市募集资金的到位，企业流动比率和速动比率均有所提升。总的来看，企业存在一定的短期偿债风险。但是，公司存货市场行情报价透明，容易变现，可在某些特定的程度上降低短期偿债风险。

  报告期内，公司息税折旧摊销前利润分别为30,495.95万元、38,622.13万元、57,362.24万元、43,290.03万元，利息保障倍数分别为7.32、6.67、12.33、18.70，公司获利能力对偿还债务的保证程度较高。

  注：公司是以食品包装纸、格拉辛纸、描图纸、转移印花纸等特种纸的研发、生产和销售为主体业务的公司。截至2021年6月30日，根据中国证监会颁布的《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所在行业“C22—造纸和纸制品业”下的所有A股公司共计34家（不含ST类公司）。其中，青山纸业、华泰股份、山鹰国际等17家企业基本的产品为瓦楞纸、新闻纸、纸盒、文化纸等；豪悦护理、依依股份、中顺洁柔等5家企业基本的产品为纸尿裤、宠物垫、卷纸、抽纸等；精华激光、顺灏股份基本的产品为激光激光全息防伪纸、镀铝纸等。上述企业产品与公司产品差异较大。

  公司选取太阳纸业、宜宾纸业、仙鹤股份、民丰特纸、恒丰纸业、冠豪高新、齐峰新材、华旺股份、凯恩股份共计9家与公司业务相近，并以原纸生产为主体业务的企业作为同行业能够比上市公司。如无特别说明，本募集说明书摘要能够比上市公司均按上述口径选取。

  公司的流动比率和速动比率低于能够比上市公司平均值，资产负债率则高于能够比上市公司平均值，主要是由于2018年度、2019年度，公司尚未上市，业务经营资产金额来源除自有资金外主要是通过银行贷款，流动负债金额较大。2020年末，随公司首次公开发行股票并上市募集资金的到位，企业流动比率和速动比率均有所提升，资产负债率下降。2021年1-6月，随着江西五星特种纸项目建设顺利推进，公司流动资产降低，流动比率及速动比率有所降低。

  公司整体盈利能力较强，在总体资产规模扩大的同时，资产负债率呈下降趋势，长期偿还债务的能力良好；但流动比率和速动比率相比来说较低，存在一定的短期偿债风险。

  报告期各期末，公司应收账款周转率分别是4.66、4.62、4.92、5.93（年化），整体呈上涨的趋势，公司应收账款周转率与公司的信用政策相匹配。报告期各期末，公司应收账款周转率低于行业中等水准，原因如下：

  （1）报告期各期末，公司单项金额重大并全额计提坏账准备的应收账款分别为3,194.92万元、3,194.92万元、3,194.92万元、3,194.92万元。上述应收账款占公司应收账款余额占比分别是6.86%、5.67%、6.30%、5.36%，某些特定的程度上拉低了公司应收账款周转率。剔除上述应收账款影响，报告期内公司应收账款周转率分别是5.01、4.92、5.24、6.29（年化）。同时，能够比上市公司中，太阳纸业、宜宾纸业、华旺科技应收账款周转率较高，异于同行业能够比上市公司水平。剔除太阳纸业、宜宾纸业、华旺科技后，报告期内能够比上市公司应收账款周转率均值分别为5.35、4.96、4.92、5.34（年化）。考虑上述因素后，公司应收账款周转率与同行业可比上市公司中等水准不存在重大差异。

  （2）公司部分大客户账期较长。公司的主要客户规模较大，商业信用记录良好，公司对部分大客户的账期较长。

  报告期内，公司成立了完善的应收账款管理制度，落实了责任到人的催收制度，公司的应收账款周转率整体呈提升趋势。

  报告期各期末，公司存货周转率分别是9.27、8.69、6.18、5.41（年化），报告期内公司库存管理效率较高。公司与同行业能够比上市公司存货周转率对比如下：

  公司存货周转率高于行业中等水准，原因为企业主要为客户提供定制化的产品，采取以销定产的经营策略，报告期内公司供应商、客户结构保持基本稳定。同时，公司以成熟的产供销体系为基础，注重原材料、库存商品的库存管理，以减少存货对公司运用资金的占用，提高资金的使用效率。

  2019年存货周转率下降根本原因为：（1）2019年江西五星格拉辛纸生产线投产，江西五星库存商品增加。（2）受2020年1月春节假期影响，应客户真正的需求，临近2019年期末发货较多，导致2019年末发出商品增加。上述因素导致公司2019年末存货增加。

  2020年存货周转率下降，主要系随着江西五星格拉辛纸、转移印花纸生产线产能逐渐释放，以及为确保30万吨文化纸生产线的顺利投产，同时木浆市场行情报价相比来说较低，因而2020年末公司原材料备货增加导致期末存货增加。

  2021年1-6月存货周转率下降，根本原因为：2021年3月，公司文化纸生产线投产，文化纸库存增加。此外，公司结合行业及客户的真实需求情况，预计三季度市场较好，对食品包装纸和格拉辛纸进行了合理备货，库存商品增加。

  根据中国证监会《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监督管理要求（修订版）》，“上市公司申请再融资时，除金融类企业外，原则上最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融实物资产和可供出售的金融实物资产、借给其他人款项、委托理财等财务性投资的情形。”

  根据中国证监会《再融资业务若干问题解答》，“财务性投资的类型包括不限于：类金融；投资产业基金、并购基金；拆借资金；委托贷款；以超过集团持股票比例向集团财务公司出资或增资；购买收益波动大且风险较高的金融理财产品；非金融企业投资金融业务等。

  围绕产业链上下游以获取技术、原料或渠道为目的的产业投资，以收购或整合为目的的并购投资，以拓展客户、渠道为目的的委托贷款，如符合公司主要营业业务及战略发展趋势，不界定为财务性投资。

  金额较大指的是，公司已持有和拟持有的财务性投资金额超过公司合并报表归属于母公司净资产的30%（不包括对类金融业务的投资金额）。期限较长指的是，投资期限或预计投资期限超过一年，以及虽未超过一年但长期滚存。”

  2、自本次发行相关董事会决议日前六个月起至今，公司不存在实施或拟实施的财务性投资（包括类金融业务）

  本次发行董事会决议日为2021年6月15日。自本次董事会决议日前六个月至本募集说明书摘要出具日，公司购买打理财产的产品以及设立新公司——湖北祉星情况如下：

  上海浦东发展银行利多多公司稳利固定持有期JG9014期人民币对公结构性存款（90天网点专属）

  上海浦东发展银行利多多公司稳利固定持有期JG9013期人民币对公结构性存款（90天网点专属）

  公司购买的打理财产的产品主要为收益率平稳的打理财产的产品，且均可随时存取或锁定期小于一年。除序号1的打理财产的产品外，均为保本型打理财产的产品，该等理财产品能保证本金安全，属于风险较低类型；序号1的打理财产的产品资金投向主要为货币市场类、固定收益类以及其他符合监督管理要求的债权类资产等，该产品募集资金不直接从证券交易市场买入股票、权证等权益类金融工具，也不参与一级市场新股申购、股票增发等，因此该产品的资金投向领域风险较低。

  综上，以上打理财产的产品均不属于收益波动大且风险较高、金额较大、期限较长的金融理财产品，不属于财务性投资。

  湖北祉星成立于2021年2月23日，系公司在湖北省武穴市田镇马口工业园区投资浆纸一体化项目的实施主体，五洲特纸持有该公司100%股权。该公司的设立符合公司主要营业业务及战略发展趋势，不属于财务性投资。

  除上述情况外，董事会决议日前六个月至本募集说明书摘要出具日，公司不存在类金融；投资产业基金、并购基金；拆借资金；委托贷款；以超过集团持股票比例向集团财务公司出资或增资；购买收益波动大且风险较高的金融理财产品；非金融企业投资金融业务等财务性投资的情形，亦不存在拟实施的财务性投资及类金融业务的情况。

  综上，本次发行董事会决议日前六个月至本募集说明书摘要出具日，公司不存在实施或拟实施的财务性投资及类金融业务的情况。

  截至2021年6月30日，公司资产负债表中交易性金融实物资产余额为0，别的可能与财务性投资相关的报表项目如下：

  公司别的货币资金最重要的包含承兑汇票保证金及信用证保证金，该等保证金系公司为购买原材料等使用银行承兑汇票和信用证支付而存入的资金，为公司正常生产经营所需。

  截至2021年6月30日，公司其他应收款主要由海关税款押金保证金、应收暂付款等构成，不属于财务性投资。

  报告期内，公司营业收入逐年增长，盈利与净利润也随公司业务规模的扩大逐年增加。公司主要营业业务突出，整体经营较为稳健。

  公司主营业务为食品包装纸、格拉辛纸、描图纸、转移印花纸等特种纸的研发、生产和销售。报告期内，公司的营业收入主要来自于主要经营业务，主营业务收入占据营业收入比例均在97%以上，公司主营业务突出。2018年度、2020年度公司其他业务收入主要为销售木浆收入；2019年度、2021年1-6月公司其他业务收入主要为正常生产过程中的切边废纸收入。报告期内，公司其他业务收入占比较小。

  2019年公司主营业务收入增长，主要系2019年江西五星格拉辛纸生产线投产导致公司格拉辛纸销售收入提升。

  2020年度，公司主营业务收入增长，主要系江西五星15万吨格拉辛纸生产线产能利用率较去年提升，江西五星格拉辛纸销量增加，以及转移印花纸生产线投产，营业收入增长。

  2018年度、2019年度，公司主营业务收入产品构成主要为食品包装纸、格拉辛纸和描图纸，收入结构较为稳定，三种主要产品合计占比均在99%以上。2020年，江西五星转移印花纸生产线投产，当年实现销售收入14,510.38万元，占公司主营业务收入的比例为5.62%。随着江西五星文化纸生产线月，公司文化纸实现销售收入19,459.91万元，占公司主营业务收入的比例为11.92%。

  2018年、2019年度，公司食品包装纸销售数量保持稳定。2019年，公司食品包装纸销售额较上年下降，主要系食品包装纸销售价格受木浆价格下降影响而有所降低。

  2020年度，由于疫情期间少量客户存在短期停工的情况，食品包装纸销量有所下滑，同时，产品价格随着木浆价格的下降也有所降低，导致2020年度食品包装纸销售额同比下降。

  报告期内，随着2019年江西五星格拉辛纸生产线的投产以及产能逐渐释放，格拉辛纸销量增加，销售收入呈增长趋势。

  2019年度描图纸销售额增加主要系近年来，国内具备描图纸生产制造能力的企业较少，个别生产厂商退出市场导致描图纸价格提升。2020年度，受疫情影响，描图纸销售数量下降，销售额有所下滑。

  转移印花纸系公司2020年度新推出的产品类型，2020年度及2021年1-6月，公司转移印花纸市场销售情况良好。

  文化纸系公司2021年度投产的产品类型，2021年1-6月，公司文化纸实现销售收入19,459.91万元，目前销售情况良好。

  报告期内，公司收入主要来自国内销售。2019年度，公司外销比例提升，主要系2019年公司积极开拓海外市场，导致外销收入增加。2020年以来，受新冠疫情以及海运运费提升等因素影响，公司外销收入占比下降。

  公司销售返利的一般合同约定为，在销售部分产品时，当部分客户在某一时间段采购公司产品一定数量以上，公司在商定价格的基础上每吨返利一定金额，返利金额在未来一定期限内的销售货款中扣除。

  上述公司销售返利不涉及资金或实物返还，实质上是销售价格调整。上述销售返利情况符合行业惯例。

  公司销售返利不涉及资金或实物返还。销售返利业务流程方面，公司在客户满足返利条件的次月或未来一定期限内，在与客户的销售货款中扣除相应的金额，相应的减少对该客户的营业收入和应收账款。公司对销售返利按权责发生制原则冲减对应产品销售当年的营业收入。

  报告期内，公司销售返利金额分别为1,546.51万元、3,353.45万元、4,381.24万元、1,458.39万元，占公司营收比例分别为0.72%、1.41%、1.66%和0.89%，占比较小，不会对公司经营业绩产生重大影响。2019年，公司销售返利金额增长幅度较大，主要是随着2019年江西五星格拉辛纸生产线的投产，公司为开拓格拉辛纸市场，2019年开始对格拉辛纸客户给予较大规模的销售返利，导致2019年格拉辛纸销售返利金额增加。同时2019年木浆价格下滑，公司产品销售价格并未同步下调，因此公司通过销售返利方式给予客户一定的优惠。

  2020年发行人返利金额增加，主要系江西五星格拉辛纸生产线产能逐步释放以及转移印花纸生产线的投产，公司给予客户较优惠的返利政策。

  报告期内，公司盈利情况良好，公司主要营业业务成本、主营业务收入呈同向增长趋势，主营业务成本变动与主营业务收入规模相匹配，主营业务成本为影响营业成本的主要因素。

  按产品类型分类的主营业务成本构成中，食品包装纸主营业务成本占比最高。2019年度，格拉辛纸占主营业务成本比例较2018年增幅较大，主要系2019年江西五星格拉辛纸生产线投产后，格拉辛纸的产销量上升所致。2020年，公司转移印花纸生产线投产，当年其成本占主营业务成本的比例为6.19%。随着江西五星文化纸生产线月，文化纸占主营业务成本的比例为15.34%。

  报告期内，公司各系列产品主营业务成本分类结构与主营业务收入结构及变化趋势基本一致，主营业务成本构成合理。

  公司主要经营业务成本主要由直接材料、直接人工、制造费用构成。其中直接材料包括木浆，以及淀粉、PE等辅料，制造费用主要包括能源、折旧、摊销费用等。报告期内，公司主要经营业务成本构成情况如下：

  2021年1-6月，公司将销售费用中的运费、包装费列报至营业成本，主营业务成本增加。如扣除上述费用，公司主要经营业务成本为115,744.29万元，直接材料、直接人工、制造费用占比分别为78.17%、2.58%、19.25%。

  主要经营业务成本中，直接材料占比较高，而直接材料又以木浆为主。2019年以来，木浆市场价格整体呈下降趋势，直接材料成本占比下降。

  2021年1-6月，虽然木浆市场价格有所提升，但由于公司2020年末木浆备货充裕，导致当期木浆耗用成本较低，因而直接材料成本占比仍相对较低。

  2019年以来，随着江西五星格拉辛纸、转移印花纸、文化纸生产线的投产，公司直接人工、制造费用、直接材料均有所提升，主营业务成本上升。

  作为专业化规模化生产的特种纸企业，公司每年采购木浆等原材料的金额较大。按照行业惯例，当采购金额达到一定数量时，部分供应商将给予公司一定的优惠措施。报告期内，公司与Stora Enso、UPM、冠宇贸易等部分国外主要木浆供应商签署采购协议并约定：当公司采购金额达到一定数量时，供应商将给予公司现金返利等优惠措施。供应商在收到合同约定期间内的全部货款后的一定时间内，或在每年的固定时间与公司结算返利款。

  报告期内，公司返利金额占主营业务成本比例较低，不会对公司经营业绩产生重大影响。

  公司毛利来源于食品包装纸、格拉辛纸、描图纸、转移印花纸、文化纸，报告期内主要产品毛利占比均在99%以上。

  报告期内，公司主要经营业务毛利率分别为16.88%、19.00%、23.38%、24.90%，毛利率贡献主要来自于食品包装纸。由于各类产品细分市场供需关系不同，因此不同产品毛利率波动的幅度和趋势存在一定差异。

  2021年1-6月，公司将销售费用中的运费、包装费列报至营业成本，一定程度上降低了公司产品的毛利率。如将上述费用剔除，2021年1-6月公司食品包装纸、格拉辛纸、描图纸、转移印花纸、文化纸毛利率分别为：35.55%、27.86%、36.38%、18.62%、9.85%，公司主要经营业务毛利率为29.08%。

  报告期内，发行人食品包装纸毛利率逐年提升，主要原因为2019年、2020年，木浆市场价格整体呈下降趋势。同时，报告期内食品包装纸下游需求保持较快增长，行业竞争格局较为稳定，食品包装纸价格降幅小于纸浆价格波动幅度。

  2021年1-6月，木浆市场价格提升，食品包装纸价格随之提升，而公司库存木浆成本较低，因此2021年1-6月公司食品包装纸仍保持较高的毛利率水平。

  2019年，公司格拉辛纸毛利率较2018年下降，主要系江西五星格拉辛纸生产线年上半年投产，尚未满负荷生产，产品单位成本较高，产能利用率较低导致。

  2020年，随着江西五星格拉辛纸生产线产能逐渐释放，规模效应导致公司格拉辛纸毛利率有所提升。

  2021年1-6月，木浆市场价格提升，格拉辛纸价格随之提升，而公司库存木浆成本较低，因此2021年1-6月格拉辛纸仍保持较高的毛利率水平。

  报告期内，发行人描图纸毛利率分别为26.46%、37.93%、40.95%和36.38%（剔除运费、包装费后毛利率）。报告期内，描图纸下游需求较为稳定。国内描图纸生产企业较少，报告期内个别生产厂商因种种原因退出市场，剩余描图纸生产企业议价能力增强，因此，发行人描图纸毛利率相对较高。

  2020年度公司转移印花纸毛利率15.52%，低于其他基本的产品，原因为公司江西五星转移印花纸生产线年上半年投产，产品生产初期，生产成本较高。

  2021年1-6月，随着转移印花纸生产线生产逐步稳定，产能释放，以及公司库存木浆的低成本优势导致当期转移印花纸毛利率有所提升（剔除运费、包装费后，转移印花纸毛利率为18.62%）。

  2021年3月，江西五星文化纸生产线投产，受生产线调试等原因影响，原材料、能源等耗用较高，生产成本增加，导致2021年1-6月文化纸毛利率较低。

  2018年度-2020年度，公司产品毛利率与特种纸行业上市公司变动趋势一致，符合特种纸行业特点。特种纸产品品类众多，同一类特种纸也存在多种规格，不同公司生产工艺、纸机性能等方面的差异会导致细分产品毛利率存在一定差异。

  2020年度，太阳纸业、宜宾纸业、仙鹤股份、齐峰新材将销售费用中的运费列报至营业成本，一定程度上降低了2020年度同行业可比上市公司毛利率水平，导致当年公司综合毛利率高于上市公司平均水平。如将公司2020年度销售费用中的运费列报至营业成本，公司2020年度毛利率为20.15%，与太阳纸业、仙鹤股份水平相当。

  2021年1-6月，由于2020年末公司木浆备货充裕，导致当期木浆耗用成本较低，毛利率提升。公司当期毛利率水平与仙鹤股份、凯恩股份基本一致。

  注：2020年度、2021年1-6月，宜宾纸业未披露食品纸收入及成本数据。

  食品包装纸同行业可比上市公司为太阳纸业、宜宾纸业、凯恩股份。2018年度，公司食品包装纸毛利率低于同行业可比上市公司平均水平，主要原因为2018年度，木浆价格持续高位运行，公司木浆采购成本较高。太阳纸业和宜宾纸业均有制浆生产线，在原材料采购价格较高的情况下，自制浆为其带来成本优势。凯恩股份特种食品包装用纸作为其茶叶滤纸系列产品的组成部分，其用途与公司产品存在差异，报告期内其毛利率与公司食品包装纸存在差异。

  2019年度、2020年度，随着木浆市场价格的回落，公司食品包装纸毛利率稳步提升。2021年1-6月，木浆市场价格提升，食品包装纸价格随之提升，而当期公司库存木浆成本相对较低，因此2021年1-6月公司食品包装纸仍保持较高的毛利率水平。考虑到太阳纸业制浆生产线的影响，其产品毛利率波动相对较小。

  注：2020年度、2021年1-6月，仙鹤股份未单独披露标签离型用纸数据

  格拉辛纸同行业可比上市公司为仙鹤股份和民丰特纸。可比上市公司产品类别和公司产品有所差异，仙鹤股份可比产品类别为标签离型用纸，主要包括格拉辛纸和镀铝原纸等；民丰特纸可比产品类别为工业配套纸，主要为镀铝原纸、湿强标签纸、格拉辛纸。

  报告期内，公司格拉辛纸毛利率高于行业平均水平，主要原因为：1）公司专注于格拉辛纸的生产和销售，标签离型纸产品中的其他产品并未涉足，单一格拉辛纸产能较大，具有一定的成本优势；2）公司在格拉辛纸生产工艺方面具有一定的技术优势，通过不断改进工艺配方，在保证产品质量的前提下，有效地控制了成本。

  2018年，公司格拉辛纸毛利率和仙鹤股份同类产品毛利率分别为14.44%和14.99%，差异较小。

  2019年，公司和仙鹤股份毛利率均有所下降，趋势一致。2019年，民丰特纸毛利率有所提升，且毛利率较低，系其细分产品与发行人存在差异导致。

  2020年度、2021年1-6月，发行人与民丰特纸可比产品毛利率变动趋势一致。

  描图纸同行业可比上市公司为民丰特纸。2021年1-6月，公司与民丰特纸描图纸毛利率水平基本一致。2018年度至2020年度，发行人和民丰特纸-描图纸毛利率差异较大。2018年度至2020年度两者描图纸单位价格和单位成本具体如下：

  注：上表根据民丰特纸定期报告相关数据整理。民丰特纸未披露2021年1-6月上表相关数据。

  单位价格方面，2019年度、2020年度，公司与民丰特纸描图纸单位价格变动趋势相同。2019年度，公司和民丰特纸描图纸单位价格持续上升，主要系国内具备描图纸生产制造能力的企业较少，个别生产厂商退出市场，描图纸涨价幅度较大。2020年度，随着纸浆价格的下降，描图纸价格有所下降。2018年度、2019年度、2020年度，民丰特纸描图纸单位价格高于发行人，原因系民丰特纸描图纸为终端市场产品；公司描图纸产品为原纸，需下游客户进行再加工成为终端市场产品。

  单位成本方面，2019年，公司单位成本随着当年木浆市场价格的下跌而有所下降，符合行业趋势。民丰特纸单位成本有所上升，与木浆价格变动趋势相反。2020年度，民丰特纸与发行人单位成本均较上年有所下降。

  总体来看，2018年度至2020年度，公司毛利率高于民丰特纸，主要系民丰特纸单位成本高于发行人。2019年，公司描图纸毛利率高出民丰特纸较多，原因为公司2019年描图纸单位成本随着木浆价格下跌而下降，而民丰特纸描图纸单位成本有所上升。2020年，受木浆价格下降影响，公司单位成本降幅高于民丰特纸，导致公司毛利率较高。2021年1-6月，公司与民丰特纸描图纸毛利率水平基本一致。

  除食品包装纸、格拉辛纸及描图纸外，公司其他产品还包括转移印花纸及文化纸。

  转移印花纸同行业可比上市公司包括仙鹤股份、冠豪高新，上述公司均未单独披露其2020年度转移印花纸相关数据，本募集说明书摘要未就转移印花纸毛利率与同行业可比上市公司进行对比分析。

  文化纸系公司2021年度刚投产的产品类型。2021年3月，江西五星文化纸生产线投产，受生产线调试等原因影响，原材料、能源等耗用较高，产能尚未释放，2021年1-6月文化纸毛利率与同行业上市公司不具备可比性，本募集说明书摘要未就文化纸毛利率与同行业可比上市公司进行对比分析。

  公司毛利率影响因素主要包括产品销售价格及直接材料（木浆及辅料）价格。以2020年度财务数据为基础，公司毛利率对产品及直接材料价格敏感性分析如下：

  假设其他条件均不发生变化，公司主要产品价格变动对毛利率的敏感性分析如下：

  假设其他条件均不发生变化，公司直接材料价格变动对毛利率的敏感性分析如下：

  从上述敏感性分析可知，假设其他因素不变，销售价格下降5%，公司食品包装纸、格拉辛纸、描图纸、转移印花纸毛利率分别下降3.85个百分点、4.34个百分点、3.11个百分点和4.45个百分点，综合毛利率下降4.03个百分点；而直接材料价格上涨5%，公司食品包装纸、格拉辛纸、描图纸、转移印花纸毛利率分别下降3.08个百分点、3.02个百分点、1.73个百分点和3.26个百分点，综合毛利率下降3.03个百分点。总体来看，公司主要产品毛利率对销售价格变动的敏感性大于对直接材料价格变动的敏感性。

  上述敏感性分析是在仅公司产品销售价格或直接材料价格变动，而其他生产经营要素均保持不变的基础上进行的测算。实际业务开展过程中，直接材料价格的波动往往会引致产品销售价格的同向变动，进而缓和直接材料以及产品价格波动对公司利润水平的影响。

  2018年度至2020年度，公司期间费用分别为16,535.17万元、19,200.55万元、18,571.92万元，整体呈增长趋势。2020年度公司期间费用较2019年度降低主要系2020年人民币兑美元汇率走强，产生汇兑收益2,917.66万元所致。

  2021年1-6月，公司将销售费用中的运费、包装费列报至营业成本，导致当期销售费用降幅较大。当期上述运费、包装费共计6,820.60万元。

  运输及出口费主要为销售产品运输发生的费用。根据公司与客户签署的协议，产品销售运费主要由公司承担。2021年1-6月公司将销售费用中的运费列报至营业成本，当期该等费用共计5,022.69万元。报告期内，公司运输费用增加主要原因为：（1）运输里程数增加。（2）江西五星格拉辛纸生产线、转移印花纸生产线、文化纸生产线）受新冠疫情影响，国外销售单位运费增加。

  公司包装费主要包括用于产成品封装的纸芯筒、护角纸等。2021年1-6月公司将销售费用中的包装费列报至营业成本，当期该等费用共计1,797.92万元。报告期内，公司包装费增加，主要系随着江西五星格拉辛纸、转移印花纸等生产线的投产，公司耗用的包装材料增加。

  公司办公及差旅费主要包括差旅费、邮电费、通讯费等。2019年度，随着公司销售规模的提升，办公及差旅费增加。2020年以来，受新冠疫情等因素影响，公司办公及差旅费降低。

  公司管理费用主要由职工薪酬、业务招待费及差旅费、折旧及摊销、办公费、修理费、中介咨询费等构成。报告期内，公司管理费用分别为3,680.70万元、4,127.15万元、4,787.30万元、2,368.50万元，公司管理费用增加，主要原因为：（1）随着江西五星特种纸项目逐步推进，公司相应增加了管理人员以及办公、折旧、摊销等费用；（2）公司管理人员薪酬增长。

  公司研发费用主要由职工薪酬、原材料、燃料动力等构成。公司研发投入主要用于主要经营业务相关的特种纸生产工艺的改进及新产品开发。2018年度至2020年度，公司研发费用较为稳定。2021年以来，随着公司产品类型的不断丰富，公司加大了研发投入力度，导致2021年1-6月公司研发费用提升。